摘要 Summary 事件：中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究下半年经济形势和经济工作。我们对此的解读如下： 国内政策的微调来源于外部环境的变化。7月政治局会议罕见提到“外部环境发生明显变化”。今年中美之间的一系列事件发酵愈发清晰的指向外部压力并非短期，且不止局限在中美贸易这个层面。因此，在全球环境发生变化的时候，国内政策适时做出调整体现了政策的灵活性。 但政策的微调今日又不同往昔，是有克制的“积极”： 地产政策丝毫不动摇。过去政策调整往往伴随地产政策的转向，但此次政治局会议再度强调了“坚决遏制房价上涨”以及“长效机制”，指向对房地产调控的思路具有长期性。 “去杠杆”方向不变，把握力度和节奏。政治局会议再提“坚定做好去杠杆工作”，但同时提到“把握力度和节奏”。结合上周国常会来看，对增量项目融资主要用地方**专项债来对接，指向对地方融资和债务管理的进一步规范化。 财政政策要发挥更大的作用。此次政治局特别提到财政政策“要在扩大内需和调整结构上发挥更大的作用”。结合两会对减税和重大项目目标一上一下的调整，指向财政未来更多侧重“减税降费”。 政策思路仍是19大的延续，四中全会后将更清晰。政治局会议整体的政策思路仍是19大的延续。由于中国经济正从高速迈向高质量增长的新阶段，用走老路的方式已行不通。往后看，年底的四中全会后，对中长期的政策思路或会更加清晰。 政策调整下，系统性风险下降，“错杀”资产将会有修复。今年以来，中美贸易冲突以及国内紧信用下使得市场对未来经济的预期恶化，资产出现明显“避险”特征。但随着近期政策在节奏和力度上的调整，系统性风险大幅下降，前期因为预期恶化而遭到“错杀”的资产将重回基本面定价，价格会有一定修复。 风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化 正文 Evidence&Analysis 政策微调来源于 外部环境变化 国内政策的微调来源于外部环境的变化。7月政治局会议再度重申“积极的财政政策”和“保持流动性合理充裕”，与7月23日的国务院常务会议相呼应，但同时罕见提到“外部环境发生明显变化”。以今年3月美国开征钢铝关税为起点，到4月公布“301调查”对中国征税的清单，以及伴随中兴事件发酵，直至美欧之间在关税政策上的突破。一系列事件指向外部压力并非短期，且不止局限在中美贸易的这个层面。因此，在全球环...
